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2021年1月，A股市场顺利开局。虽然疫情仍在散发，流动性也在边际收紧，但总体上市场的强势特征仍然较为明显。随着疫苗在世界各国的加速普及，全球经济复苏的前景更加确定；而公募基金的持续火爆发行也一再确认了中国居民资产配置的大腾挪已经开启，而且短期内似乎看不到会立刻停止。

站在2021年的起点，同时也是疫情发生一周年的时间点上，我们可以对今年的资本市场做出一些比较务虚的展望。

从更宏大一点的视野看，我们感觉，中国的资本市场可能正在对中国经济在经历五年的结构调整和杠杆收缩后的再出发做出提前反应。

回溯近年来的一系列经济政策，总体上可以说中国经济自2016年以来一直处于主动的调整之中。2016年开始去杠杆，紧接着供给侧改革、房住不炒，再开启三大攻坚战，2018年又遭遇百年未有之变局。GDP增长逐年减速，M2年增长率从2017年开始降到个位数。虽然经济各层面在此过程中承受了巨大的压力与代价，但回头看，也正是因为这些提前的主动调整而获得的缓冲空间，2020年中国才得以顺利通过疫情的大考。

同时，伴随着经济结构的调整和随之而来引发的阵痛，中国的社会思潮也在过去五年经历了一个从迷茫、失信到自信的过程。今天，国人对自己的制度、文化和经济发展的信心前所未有的坚定。股市是一个全民参与的投票场所，某种程度上说正是民意最好的宣示场所，在民族自我认同感日渐高涨的氛围下，资本市场的发展一定会与之相匹配。

过去两年，我们经历的更多是一个结构性的局部牛市，主要特征是少数优秀赛道公司的估值被系统性拔高。未来不能说是要迈入全面牛市，但部分低估值的公司可能将进入重估。核心原因就是上面所述的经济结构的主动调整进入尾声、外部压力逐步缓解、人民对经济增长的信心高涨。

2021年开年第一个月的A股市场已经显露出一些这样的迹象。部分赛道股不同程度的显露出些许疲态，而那些长期被市场诟病和抛弃的诸如银行股这样的“三傻”公司，却在悄悄的走强。

一个比较有意思的案例是，我们长期持有的某银行股，在1月下旬意外的公布了配股方案，因为这是在不到一年内的第二次再融资，按往常的市场逻辑，这无疑不是一件让股东开心的事件。但出人意料的是，该银行股在很短时间内就修复了市场冲击。

从理论上说，再融资只有在股东预期回报会提升时才会被视为利好。银行股的再融资不再被当作洪水猛兽，看来市场对待这类公司的逻辑确实在发生变化。

长久以来，我们坚持以自下而上的投资模式为主，宏大叙事只是作为一个模糊的、方向性的分析基础，组合最终的收益还是来源于优质公司的价值创造。2021年的开年，我们的展望是乐观的。我们将坚定的锁住已经持有的稀缺的独门生意公司、不断进化的优质制造业公司，同时适当加大对低估值公司的投资力度，以迎接核心资产重估的扩散。

感谢各位朋友对我们的信任，祝愿大家2021年都有好的收获！