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8月中国经济继续处于恢复中。最新公布的中采制造业PMI为51.1，较上月小幅下降0.1，但仍处于扩张区间，并且连续六个月位于荣枯线上，显示经济总体景气继续向好。

8月PMI指数中比较有看点的是服务业商务活动指数为54.3%，比上月上升1.2个百分点，显示服务业复苏势头强劲。随着国内疫情防控形势趋于稳定，居民消费需求加快释放，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动持续回升。

PMI数据所揭示的信息与我们的直观感受是一致的。实际上从6月份起，深圳的餐饮业已基本全面恢复，部分网红餐厅甚至一位难求，需要提前预定；另一方面，在我们跟踪较为紧密的酒水领域，茅台、五粮液等高端白酒的批价持续上行，而经销商库存维持低位，这也侧面印证了商务活动已经正常化；在刚刚结束的中报披露季中，消费、服务业的头部公司业绩超预期的居多，既体现了强者恒强的逻辑，也凸显了大消费时代下中国经济基本面的强大韧性。

与消费、服务业强劲的基本面匹配的是，近段时间以来，消费股是A股的最大赢家。在前期各领风骚的医药、科技、新能源等板块纷纷高位回落之时，龙头消费股却在屡屡打破大众的估值极限。

坦率的说，当前消费股已经高估，部分股票甚至已累计了不小的估值泡沫。随着泡沫的膨胀，沪深两市不约而同的将市值一哥让位于白酒公司。这一略带讽刺意味的现象也引得众多投资者愤愤不平，各种调侃、段子层出不穷。

其实，现实也并非A股所展现的这般残酷与不堪。之所以两市一哥最终都归集为白酒，一个原因是国内的上市制度之缺陷。假设腾讯、阿里、字节、蚂蚁、京东等互联网龙头公司均在A股上市，A股的市值结构将与美股没有太多的区别。据中金公司统计，当前美股的6家科技龙头公司（FAAMNG），市值占比已达23%。3月底以来美股反弹了超过50%，大部分的涨幅为这6家科技龙头公司所贡献。

但不管怎么说，拉长时间看，消费股确实是A股市场中唯一能够形成长期挣钱效应的板块。背后的原因，用老巴的话说就是，这是一个“长坡厚雪”的赛道。有些赛道，看似雪厚，但坡太短（典型如科技行业），难以累计复利；有些赛道，虽然坡长，但雪太少（典型如公用事业板块）。而消费、服务领域的一些细分赛道，兼具了“长坡”和“厚雪”这两个要求，所以假以时日就能够滚出大大的雪球。

但是，消费、服务行业也是一个大框，不是所有子领域都能滚出大球。例如，大众消费品就是一个充分竞争的行当，新公司的创立和死亡速度并不会比科技行业慢多少。产品同质化、消费者缺乏忠诚度，让这个领域的公司很难形成持久的护城河：坡既不长、雪也不够厚。所以我们对今年以来少数大众消费品公司估值居然给到70、80倍的PE也是百思不得其解。

关于什么是“长坡”，这里可以稍作展开。塔勒布的《反脆弱》一书所提到的“林迪效应”对此提供了一个非常上佳的思考维度。简而言之，“林迪效应”是指：对于会自然消亡的事物，生命每增加一天，预期寿命就会缩短一些，就像人类自己；对于不会自然消亡的事物，生命每增加一天，意味着更长的预期剩余寿命。比如说，《红楼梦》，从18世纪中叶问世以来已经有200多年，几乎可以肯定的是，《红楼梦》再继续被奉为经典200年不是问题。

塔勒布说，当代物理学家查理.哥特在孩提时代参观过大金字塔（5700年的历史）和柏林墙（12年的历史），他正确地猜到，前者的寿命会比后者的长。

这种思想放在商业领域的推论就是：有些生意存在的时间越长，它继续存在这么长的可能性也越大；而有些生意模式，创立的时间很短，那它存活的时间可能也很短。所以“历史”和“时间”是考虑一种生意是否为“长坡”的重要依据。

当然，关于“林迪效应”，以上的论述过于精简了，限于月报的篇幅，我们暂且就点到为止。

我们的投资，长期以来都是重点围绕经过历史长河沉淀的商业模式，这与“林迪效应”的思想不谋而合。这种投资理念在今年困难的疫情环境下进一步得到了考验。特别是7、8月份以来，在这一理念引导下所筛选出来的投资标的，不断的将组合净值拉升到一个新的高度。

最后，再次感谢各位朋友对我们的信任和坚守，祝大家一切安好！