尊敬的客户，您好！

转眼间，不平凡的2020年已走过了一半时光。虽然这半年不断见证历史，不断的被各种事件冲击认知的底线，但作为资本市场的参与者，我们可能还是这个星球上“一小撮”最为幸运的群体。虽然实体哀鸿，但各国的股市居然在疫情还未平复之际就满血复活、并一骑绝尘。资本市场的参与者在这场史无前例的大劫难中，财富不仅没有受损，反而得到了增值。

这一结果似乎有些魔幻、有些不可思议，但在历史上却并不鲜见。1998-1999年，是中国改革开放后中少有的困难年份。外有亚洲金融风暴的冲击，内有国企下岗的压力，再加上98大洪水，经济雪上加霜。98、99年的GDP增长率创了那个阶段的最低值。但上证指数在那两年却上涨了50%，甚至打出了迄今都为股市老人时常回味的519行情。

所以股市与经济不同步不是怪事，这其中的奥妙最为重要的还是政府的意志。就本次各国股市的走牛来说，央行的功劳就居功至伟。

但实体经济确实也在迅速的恢复。从产业层面看，必须品的消费已经在5月基本恢复到正常水平，部分细分领域甚至超越了往年的正常水平。例如我们调研了解到，常年苦于低利润水平厮杀的啤酒行业，竟然在2季度录得了大幅的利润增长。这既是产业竞争理性化的结果，也是庞大内需潜力下消费升级的作用，使得整个行业在往高端化行进。

以房地产为代表的可选消费也在6月后有明显起色，主流地产公司6月的销售或大幅增长，或环比改善。恒大、金茂、绿地的1-6月销售同比增长了30%左右。大湾区和长三角的部分新开楼盘又出现了人头攒动的抢房景象。

经济的复苏速度是多少超出了市场预期的。实际上，窃以为，大多数人夸大了疫情的长远影响，把一个传染病对经济的暂时冲击长期化为对经济根基的根本动摇，却低估了现代医学的解决能力，也特别低估了移动互联网时代下“信息透明”对最小化疫情伤害的作用。

在畅销书《大流感》中，作者最后总结认为，1918年的西班牙大流感之所以造成了如此之大的死亡人数（全世界多达1亿人死亡），最根本的是因为信息的不透明，“媒体和公共官员助长了这种恐慌----不是通过夸大疾病的可怕，而是极力掩饰，试图向公众保证此次疾病并不可怕”……，“大流感的最后一条教训，即那些身居要职的权威人士必须降低可能离间整个社会的恐慌，可谓知易行难。”

信息的不透明既加剧了民众的恐慌，也增加了彼此的不信任感。而市场经济本质是一个信用经济，任何经济活动的展开是基于信任。而本次疫情一个最大的特殊性是，它产生、爆发于一个移动互联网时代，这是在几万年的病毒传播史中从来没有过的事。在疫情爆发的初始，社交软件的传播可能会放大恐慌，但也对防止病毒的扩散有利；在后期，每个人移动轨迹的透明化成为复工复产的前提，这也许正是现在经济生活迅速正常化的重要原因。

如果经济活动的正常化得以延续，对于A股市场而言，行情则可能从上半年的“避险模式”逐步往下半年的“基本面驱动”和“估值重估”演绎。上半年最抢眼的就是各路医药行业基金，动辄60%、70%的收益秒杀所有同行。但百倍市盈率医药股的批量涌现却是过去几十年来从未见过的现象，虽然也有产业层面的逻辑（例如创新药的快速发展），但归根揭底还是市场在“疫情”这一核心矛盾下的避险选择，是一种流动性充裕下“资产荒”的极致体现。而在经济逐步恢复正常化后，其他类别的资产性价比凸现，处于估值高原上的医药股有可能出现“黑鹰坠落”。

我们的投资在上半年受到了疫情的创伤，又因没有参与医药股和其他热门的科技股而表现相形见绌。但所有组合也收复失地并获得正收益，也算是平安渡过了疫情的历史大考。目前组合的构成处于我们较为满意的状态，既有稀缺的、能够体现中国特色的核心资产，也有滞涨的价值类品种，我们相信下半年能够给投资者交出一份较为更为满意的答卷。

再次感谢各位朋友对我们的信任和坚守，祝夏安！