尊敬的客户，您好！

2020真是一个骚动的年份，新冠肺炎还未平息，世界又陷入新的乱局。处于“情感”低潮期的中美摩擦再起，从科技禁运、中概股限制到HK问题，世界最大的两个经济体似乎毅然决然的往脱钩方向头也不回的走去；月底明州的骚乱正在全美蔓延，更是给眼看疫情见顶、复苏在望的美国经济平添了乌云。

但令人意外的是，资本市场表现出超强的韧性。除了港股市场外，中国A股主要指数基本未受影响；发达国家资本市场在5月也都录得正收益。看来市场对中美新的摩擦已经有心理准备，而引起美国骚乱的种族矛盾毕竟不是什么新问题，华尔街对此看来也是见怪不怪。所以，依照“没有更坏的消息就是好消息”的原则，相比两个月前宛如世界末日的新冠肺炎高潮期，目前的各种利空事件都只能算是“噪音”了。

推动生物世界发展的最重要因素是“进化”，即各种生物体在生长的过程中会与周围环境相适应、妥协，并最终与环境相融合。这是生物体为保证自身物种延续而做出的自然选择。资本市场也一样，对于各种宏观的、政治的、产业的冲击，会从开始的不适应，逐步调整到适应，以至于同一类型的事件对市场的冲击效应会出现边际递减。

除了“进化”的因素，今天资本市场所表现出的韧性，很大程度还是来源于疫情下全球货币的大放水。

今年前4个月，美国财政赤字总额为1.1万亿美元，到年底，赤字总额将达到3.7万亿美元，赤字率将飙升至18%。这意味着美国今年的财政赤字总额将比2009年次债危机的历史最高峰1.4 万亿美元高出1倍以上，而赤字率也将超越过去的74年，直追二战时期创下的20%的历史最高峰。

赤字飙升的不仅是美国。根据IMF 的预测，今年欧元区整体预算赤字率将从2019年的0.7%升至2020年的7.5%，创下欧元区成立以来的新高。

在中国方面，前4个月中国财政赤字总额为1.15万亿，比去年同期高出8400亿。经济学家预测今年中国的广义财政赤字总额约为8.5万亿，对应赤字率为8.2%，创下1952年以来的新高。

赤字飙升，钱从何而来？无论中外，唯一的办法就是发钞印钱，途径则是发行国债。不同的是，在发达国家，主要是靠央行直接买单：美国今年以来新发的2.2 万亿美元国债，绝大部分都被美联储印钞所购买走了。

而中国因为有朱总理时代制定的《中国人民银行法》，规定了央行不得直接认购国债，因此国债的主要买单者是商业银行。但央行对商业银行起了绝对的信用背书作用，近年来央行资产负债表中大量增加的对商业银行债权就是明证，其实质是央行假借商业银行之手购买国债，这与欧美央行直接买国债其实没有太大的差别。

因此，我们看到疫情还未结束，但新增的货币供应已滚滚而来。4月新增社融3.09万亿元，高于2.77万亿的市场预期。4月M2同比增速从3月的10.1%跳升至11.1%，为3年来最高。

但与以往的放水不同，我们不需要担心大的通胀，毕竟是生产过剩、物质极大丰富的时代；也不需要担心全面的资产泡沫，毕竟经济自身的造血能力受到疫情的创伤，而且中国经济本来的潜在增长率就已经下到5-6%的水平。因此，新增的货币只会在少数的、局部的区域鼓起一个大泡泡，例如深圳的房地产，还有少数有长期现金流支撑的优质公司股价等。

所以，在当前这个阶段，资本市场的主要矛盾就是，太多的货币追逐太少的优质资产的矛盾。对于投资而言，则应紧紧抓住优质资产的船票，切勿乱动、切勿及早下车。有时候不做什么比做什么更加考验人的认知和心性。

再次感谢各位朋友对我们的信任和坚守，祝夏安！