尊敬的客户，您好！

虽然刚刚遭遇了一场史无前例的劫难，并且当前这场劫难还远未平息，但全球资本市场在4月份都表现出惊人的顽强性，主要股指均取得了月度正收益。纳斯达克指数到月末时甚至修复到从最高位下来不到10%的位置，犹如牛市途中的正常调整。中国A股市场在4月份也逐步收复失地，那些季报证明经受住压力测试的优秀公司的股价还创出了历史新高。

资本市场的强劲表现当然与欧美疫情见到峰值后的回落趋势有关，但更为重要的是，这次危机与过去数次危机最大的不同在于，大部分居民和企业的资产负债表没有受到破坏。这一方面很大程度受益于政府在疫情后的强力救助计划，但根本的还是因为，在危机前，居民和企业的债务规模并未处于过于危险的程度。

2008年金融危机后，美国监管当局严格控制了银行的信贷扩张，因此美国银行业当前的杠杆水平总体上是健康的；而在中国方面，在疫情发生前，为期三年的去杠杆攻坚战也进入收尾阶段。因此，可能冥冥之中，上天在给予人类惩罚之前也留有了余地。

所以，可以确信的是，随着欧美各国不同程度的进入复工复产模式，资本市场最危险的时候应该已经过去。

我们在3月底调整了投资组合后，更多的将资金集中到“硬核”资产上，这些公司在4月份表现优秀，拉动组合净值快速回升。我们相信，在全球进入低利率环境下，能够获得长期正现金流回报的硬核资产将越来越受资金追捧，它们的估值将会被推升到一个可能远超预期的水平，就如过去这几个月国债利率和原油价格之低远超人们的想象一样。

随着疫情的趋稳，人们更加关心后疫情时代的世界变化，而随之产生的一系列担忧也逐步注入投资者的交易情绪之中，并引发了五一长假期间国际资本市场的剧烈动荡。

确实，每一次重大危机都会深刻的改变未来的世界。911后，反恐成为本世纪最初十几年全球最重要的议题。对世界的影响，往大里说，中国因此获得了十多年的战略发展机遇期，而美国枉费了5、6万亿美元用于战争，以至于现今所见的一切，诸如特朗普上台、中美贸易战等，追踪溯源，都可以说肇始于二十年前的那场灾难；往小里说，在产业层面，911后安全战胜隐私，摄像头遍布全世界的大街小巷，A股投资者现在所熟知的蓝筹公司海康、大华也正因此而受益。

而此次疫情堪称二战后最重要的事件，对未来世界的影响也许将更甚于911。综合看来，对于后疫情时代的世界变化，除了经济生活方面将更加倚重科技与互联网外，专家学者目前形成一致判断的地方还在于：逆全球化的可能加速、民粹主义的更加兴起和中美对抗的进一步升级。

以上趋势的每一条兑现对于投资环境而言都是非友好的。但说实在的，对于这些宏大议题，担忧归担忧，作为投资人个体是无能为力的，我们都仅是时代中的一个尘埃，我们可以做的可能只是投资的时候需要更加的保守，对投资标的的竞争力和护城河考察需要更加的苛刻。

另外，我们也会提醒自己，未来虽然看似波云诡谲、危机四伏，但历史证明专家学者的判断也不可全信，有时甚至错的离谱。1992年弗朗西斯·福山的《历史的终结与最后的人》，甫一出版在当年可谓语惊四座、影响深远，但如今看来已是一个笑话。

我们在过去多次说过，我们的投资重心会放置在那些穿越了历史长河、经过时间检验的商业模式和公司上。在长历史周期中，当然一定会经历各式各样的危机。按照进化论的理论，能被历史筛选和沉淀下来的公司，其机体内也一定会包含有各种抗危机的基因，因此，也许唯有把财富托付给这些公司才能走出后疫情时代动荡的世界。

最后，再次感谢各位朋友对我们的信任和坚守，顺祝夏安！